出品 ｜ 子彈財(cái)觀

作者 ｜ 黃燕華

編輯 ｜ 蛋總

美編 ｜ 倩倩

5年前，周劍立下了flag：優(yōu)必選要在2018年的3個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)悟空機(jī)器人20－30萬臺(tái)的銷量，2019年達(dá)100萬臺(tái)且銷售額達(dá)60－80億元。

然而，flag很顯眼，現(xiàn)實(shí)在“打臉”。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日，優(yōu)必選共售出50萬臺(tái)機(jī)器人，且在2020年、2021年和2022年前9個(gè)月，公司營(yíng)收分別為7．40億元、8．17億元和5．29億元，均不足10億元。

4年前，周劍曾透露2018年公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，但遺憾的是，這種好勢(shì)頭沒能持續(xù)多久。最新數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年和2022年前9個(gè)月，優(yōu)必選凈虧損分別為7．07億元、9．18億元和7．78億元。

作為國(guó)內(nèi)人工智能機(jī)器人“獨(dú)角獸”，優(yōu)必選發(fā)展不及預(yù)期，但自從它的機(jī)器人四次登上春晚舞臺(tái)以來，知名度逐步提升，公司的發(fā)展舉措很容易引起外界關(guān)注。

2023年1月31日，優(yōu)必選向港交所遞交招股書，擬于主板上市。如果順利，優(yōu)必選將成為“人形機(jī)器人第一股”。但這并非優(yōu)必選首次籌備上市，早在2019年，其計(jì)劃在深交所上市，后因發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，上市計(jì)劃被擱置。

至今成立已10年，歷經(jīng)9輪融資，靠著超過10億美元的總?cè)谫Y額度持續(xù)為公司的發(fā)展“輸血”，優(yōu)必選終于走到港股門前。人形機(jī)器人領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”還有哪些難關(guān)待闖？周劍能否順利完成這場(chǎng)至關(guān)重要的“沖刺之旅”？

1、艱難創(chuàng)業(yè)vs一夜爆紅

“70后”周劍出生于上海，打小就喜歡變形金剛這類玩具，而這也為他日后研發(fā)人形機(jī)器人埋下了種子。

1999年，周劍從南京林業(yè)大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院畢業(yè)后，前往德國(guó)留學(xué)，回國(guó)后入職德國(guó)上市企業(yè)邁克威力集團(tuán)，僅用4年時(shí)間便升任德國(guó)威力集團(tuán)中國(guó)大區(qū)經(jīng)理。

在積累相應(yīng)的行業(yè)資源和經(jīng)驗(yàn)后，周劍在2005年決定不再當(dāng)“打工人”，踏上了人生首次創(chuàng)業(yè)之旅——?jiǎng)?chuàng)辦了優(yōu)鎧（上海）機(jī)械有限公司，主要從事高端建材工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備生產(chǎn)線的制造和解決方案供應(yīng)。

2008年，在一場(chǎng)日本展會(huì)上，周劍被一個(gè)小巧靈動(dòng)的人形機(jī)器人吸引，但售價(jià)高達(dá)幾萬元。當(dāng)時(shí)，他萌生了一個(gè)想法：能不能研發(fā)出一款普通家庭既買得起又用得上的人形智能機(jī)器人？

而這個(gè)意外經(jīng)歷也讓周劍選擇了在機(jī)器人賽道開啟二次創(chuàng)業(yè)。

日本之旅后，不顧父母朋友勸阻，周劍組建了團(tuán)隊(duì)研發(fā)人形機(jī)器人，產(chǎn)品主要面向C端消費(fèi)者。

在機(jī)器人領(lǐng)域搞自主研發(fā)無疑是高難度挑戰(zhàn)，整個(gè)團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷了極為艱難的摸索時(shí)期，尤其是研發(fā)經(jīng)費(fèi)“花得跟流水一樣”。

為了解決資金困難，周劍把手里所有的流動(dòng)資金2000萬元都投入到了研發(fā)中。

但近乎無盡的資金投入十分可怕。周劍曾在《深圳晚報(bào)》的采訪中回憶，最窘迫的時(shí)候，他需要借錢給員工發(fā)工資，哪怕是為辦公室買一桶瓶裝水都要精打細(xì)算。

在這筆2000萬元花光后，周劍面臨的壓力愈來愈大。最后，他將香港、上海工廠的股份變賣，還將深圳購(gòu)置的兩套各上千萬豪宅及保時(shí)捷、寶馬賣掉來籌措資金。

在各種周轉(zhuǎn)騰挪下，周劍和團(tuán)隊(duì)苦心研發(fā)3年多終于攻克了一項(xiàng)核心技術(shù)難關(guān)，并于2012年3月正式注冊(cè)成立優(yōu)必選，同年推出第一臺(tái)阿爾法（ALFA）機(jī)器人。

而直到2013年10月，拿到2000萬元天使輪融資后，優(yōu)必選的資金窘境才告終。此后隨著機(jī)器人產(chǎn)品的研發(fā)迭代，公司也逐漸有了新起色，吸引了新的投資方。

如果說，此前優(yōu)必選機(jī)器人只有極客、科技愛好者等“小眾群體”關(guān)注，那它第一次走進(jìn)大眾視野是在2016年的春晚。這一年，540臺(tái)優(yōu)必選Alpha機(jī)器人登上央視春晚廣東分會(huì)場(chǎng)的舞臺(tái)，引發(fā)轟動(dòng)。

（圖 ／ 網(wǎng)絡(luò)）

這種在全民面前“刷臉”及“一夜爆紅”的效果，讓優(yōu)必選屢試不爽。

2018年，優(yōu)必選為春晚定制了24臺(tái)機(jī)器狗Jimu汪汪；2019年，優(yōu)必選6臺(tái)大型仿人服務(wù)機(jī)器人Walker表演歌舞；2021年，優(yōu)必選研發(fā)的首款大型四足機(jī)器人化身“拓荒牛”登臺(tái)表演。

（圖 ／ 網(wǎng)絡(luò)）

大型晚會(huì)的舞臺(tái)無疑是極具傳播力度的，優(yōu)必選嘗到了這個(gè)甜頭，元旦晚會(huì)、元宵晚會(huì)、新春相聲大會(huì)……這些舞臺(tái)都曾出現(xiàn)過優(yōu)必選機(jī)器人的身影。

隨著優(yōu)必選的市場(chǎng)知名度不斷提升，公司進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段，其中最明顯的舉措是優(yōu)必選啟動(dòng)了IPO上市計(jì)劃。不過，優(yōu)必選的上市之路可謂一波三折。

2019年2月，周劍公開稱，爭(zhēng)取在2019年內(nèi)于國(guó)內(nèi)進(jìn)行IPO。同年3月，優(yōu)必選改制為股份有限公司，次月與中金公司簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議。

2020年11月，優(yōu)必選還在中金擔(dān)任主輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，增加聘請(qǐng)民生證券作為聯(lián)合輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)參與其上市輔導(dǎo)工作。

不過，因發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整原因，2021年1月27日優(yōu)必選同中金簽署了上市輔導(dǎo)終止協(xié)議；同年2月，其在深圳證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案，由民生證券為其進(jìn)行單獨(dú)輔導(dǎo)工作。

至此，優(yōu)必選此番沖擊資本市場(chǎng)后續(xù)沒了下文。直到2023年1月31日向港交所遞交招股書，優(yōu)必選才重啟上市之旅。

2、33個(gè)月虧損24億

那么，優(yōu)必選此次申請(qǐng)赴港上市的原因是什么？

在「子彈財(cái)觀」看來，不外乎兩點(diǎn)：主動(dòng)上市“正當(dāng)時(shí)”和被迫上市“有苦衷”。

先看主動(dòng)上市“正當(dāng)時(shí)”，主要是優(yōu)必選所在的人形機(jī)器人賽道熱度正攀升，以及港交所正大力擁抱硬科技，資本市場(chǎng)釋放出的信號(hào)是積極的。

從行業(yè)發(fā)展來看，隨著特斯拉、亞馬遜和三星等巨頭發(fā)力人形機(jī)器人，行業(yè)熱度持續(xù)上升。2021年8月，馬斯克在特斯拉首個(gè)AI開放日上發(fā)布人形機(jī)器人的概念圖及視頻，一年后，其人形機(jī)器人Optimus樣機(jī)落地，也讓投資者看到了人形機(jī)器人背后巨大的想象空間。

從資本市場(chǎng)方面來看，早在2022年9月便有消息稱，港交所正考慮降低硬科技公司在IPO時(shí)的營(yíng)收門檻，加上在疫情管控放開后，香港和內(nèi)地市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈向上趨勢(shì)，投資者對(duì)港股市場(chǎng)也普遍保持樂觀。

此外，港股再融資在回暖。2023年伊始，隨著市場(chǎng)的持續(xù)回暖，港股上市公司再融資活動(dòng)呈明顯復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月31日，已有40家港股公司公布配售股份、代價(jià)發(fā)行、供股等方式的再融資方案，募資總額達(dá)350．73億港元，較去年12月環(huán)比增長(zhǎng)138．23％。

再看被迫上市“有苦衷”，首要的就是優(yōu)必選部分老股東著急退出。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，成立至今，優(yōu)必選共完成9輪融資，幾乎是每年融一輪的節(jié)奏，投資方包括騰訊、啟明創(chuàng)投、工商銀行、鼎暉投資、科大訊飛等知名企業(yè)及機(jī)構(gòu)。

從優(yōu)必選獲得第一筆融資的2013年至今已有10年，而一級(jí)市場(chǎng)的基金投資周期通常是5＋2，即“5年投資，2年退出”。所以，優(yōu)必選此番赴港上市，不排除是其老股東尋求退出而引起的這種可能性。

其次，優(yōu)必選成立10年，在業(yè)績(jī)發(fā)展上仍不斷虧損，光靠一級(jí)市場(chǎng)的融資或難以支撐公司后續(xù)的發(fā)展布局。

根據(jù)招股書，2020年、2021年和2022年前9個(gè)月，優(yōu)必選凈虧損分別為7．07億元、9．18億元和7．78億元，處于持續(xù)虧損狀態(tài)，這33個(gè)月合計(jì)虧損達(dá)24．03億元。

更重要的是，優(yōu)必選中短期內(nèi)難以扭虧為盈，不僅是因?yàn)闄C(jī)器人產(chǎn)品的受眾市場(chǎng)難拓展，還因?yàn)槠涿媾R的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不容樂觀。

從客觀來看，優(yōu)必選不僅要直面來自達(dá)闥科技、�？禉C(jī)器人、億嘉和等國(guó)內(nèi)智能服務(wù)機(jī)器人企業(yè)的挑戰(zhàn)，也要抵御來自特斯拉、亞馬遜、三星等全球科技巨頭的沖擊。

顯然，市場(chǎng)的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必會(huì)推高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本，進(jìn)而攤薄其利潤(rùn)。

招股書也提及這一風(fēng)險(xiǎn)，“倘若，優(yōu)必選無法產(chǎn)生足夠的收入及管理其開支，則公司未來可能會(huì)繼續(xù)蒙受重大損失，且可能無法實(shí)現(xiàn)或繼續(xù)維持盈利能力。”

最后，招股書顯示優(yōu)必選的現(xiàn)金流正持續(xù)吃緊，這也是其不得不加速上市步伐的重要原因。2020年、2021年和2022年前9個(gè)月，優(yōu)必選經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為－6．03億元、－6．81億元和－2．89億元，一直為負(fù)值。

事實(shí)上，橫亙?cè)趦?yōu)必選面前的問題遠(yuǎn)不止上述所提及的這些。譬如，該公司的毛利率在下降。

招股書顯示，2020年優(yōu)必選的毛利率為44．68％，到了2021年，這一數(shù)值直接降至31．32％，而2022年優(yōu)必選毛利率下降之勢(shì)仍未得到有效遏制，前9個(gè)月的該數(shù)值為30．75％。

除了毛利率下降以外，優(yōu)必選的資產(chǎn)負(fù)債率也長(zhǎng)期偏高。根據(jù)招股書，2020年末優(yōu)必選的資產(chǎn)負(fù)債率為58．03％，到了2021年末，這一數(shù)值已飆升至71．51％，遠(yuǎn)超公認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債率適宜水平（40％－60％）。

盡管，優(yōu)必選的資產(chǎn)負(fù)債率在2022年9月末有所下降，為61．69％，但相比2020年末的資產(chǎn)負(fù)債率依然上漲了3．66％，且超過資產(chǎn)負(fù)債率適宜水平。

值得注意的是，資產(chǎn)負(fù)債率過高，意味著企業(yè)償債能力較弱，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，優(yōu)必選還面臨應(yīng)收款項(xiàng)總額激增的風(fēng)險(xiǎn)。招股書稱，優(yōu)必選向客戶的銷售主要以信用（賒銷）形式作出，信用期通常為12個(gè)月內(nèi)。2020年末優(yōu)必選的應(yīng)收款項(xiàng)總額僅為1．80億元，到了2021年末，這一數(shù)值已增至4．19億元，漲了132．78％。

雖說優(yōu)必選的應(yīng)收款項(xiàng)總額在2022年9月末出現(xiàn)微降，為4．10億元。不過，相較2020年末的應(yīng)收款項(xiàng)總額依舊增長(zhǎng)了127．78％。

換言之，從2020年末至2022年9月末，優(yōu)必選的應(yīng)收款項(xiàng)總額呈總體上升趨勢(shì)。

需要指出的是，應(yīng)收款項(xiàng)總額增加意味著優(yōu)必選的資金回收較慢，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且如果企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)總額無法收回，將被作為壞賬處理。

不僅如此，優(yōu)必選也陷入了“造血能力”不足的尷尬局面。

根據(jù)招股書，2021年優(yōu)必選的營(yíng)銷費(fèi)用為3．58億元，同比增長(zhǎng)14．14％；管理費(fèi)用為3．26億元，同比增長(zhǎng)53．68％；研發(fā)費(fèi)用為5．17億元，同比增長(zhǎng)20．60％。而營(yíng)收為8．17億元，同比增長(zhǎng)10．40％。

通過數(shù)據(jù)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，優(yōu)必選的費(fèi)用開支增速均超過營(yíng)收增速。

此外，2020年末、2021年末和2022年9月末，優(yōu)必選的銀行借款分別為零、3．069億元和2．568億元，呈總體增多趨勢(shì)。

而無論是費(fèi)用開支增速超過營(yíng)收增速，還是銀行借款呈總體增多趨勢(shì)，都指向于一點(diǎn)，那就是優(yōu)必選的自身造血能力并不強(qiáng)。

另值得注意，優(yōu)必選也面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題。據(jù)「子彈財(cái)觀」了解，優(yōu)必選的業(yè)務(wù)主要可分為兩大板塊，分別為企業(yè)級(jí)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案和消費(fèi)級(jí)機(jī)器人及其他智能硬件設(shè)備。

其中，企業(yè)級(jí)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案又可具體劃分為3個(gè)領(lǐng)域：教育類、物流類和其他行業(yè)定制類。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，優(yōu)必選目前的主要營(yíng)收來源于教育智能機(jī)器人業(yè)務(wù)。招股書顯示，2020年、2021年和2022年前9個(gè)月，優(yōu)必選教育智能機(jī)器人業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)的營(yíng)收比重分別為82．71％、56．51％和67．67％，一直在50％以上。

而優(yōu)必選較為依賴教育智能機(jī)器人業(yè)務(wù)的弊端很明顯，一旦該業(yè)務(wù)表現(xiàn)極度不佳，或?qū)⒔o公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕�影響�?/p>

實(shí)際上，優(yōu)必選較為依賴的不止教育智能機(jī)器人業(yè)務(wù)，也包括部分大客戶。根據(jù)招股書，2020年、2021年和2022年前9個(gè)月，優(yōu)必選來自五大客戶的營(yíng)收占到同期總營(yíng)收的比重分別為66．5％、52．2％及64．7％，均高于50％。

眾所周知，若一家企業(yè)過度依賴大客戶，或?qū)⒔o經(jīng)營(yíng)帶來重大不利影響。

與此同時(shí)，作為最初以面向C端消費(fèi)者為主的企業(yè)，優(yōu)必選還要加強(qiáng)品控和服務(wù)。「子彈財(cái)觀」注意到，優(yōu)必選在天貓、京東等平臺(tái)上曾因產(chǎn)品質(zhì)量及服務(wù)等問題被消費(fèi)者控訴。

不可否認(rèn)，四登央視春晚的經(jīng)歷、人工智能風(fēng)口的爆發(fā)以及科創(chuàng)板的推出，讓優(yōu)必選一度成為資本眼中的“優(yōu)等生”并獲得高速發(fā)展。

但近年來持續(xù)虧損、自身造血能力又不足、資產(chǎn)負(fù)債率還偏高等問題，意味著優(yōu)必選的發(fā)展進(jìn)入了較為艱難的時(shí)期。

對(duì)于周劍來說，把優(yōu)必選送到港交所固然迫在眉睫，但也要清楚地認(rèn)識(shí)到，上市不是萬能藥，公司上市前的待解問題并不會(huì)因?yàn)樯鲜芯陀�刃而解。相反，一旦進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，優(yōu)必選將接受更大的考驗(yàn)。

至于周劍能否兌現(xiàn)他曾喊出“目標(biāo)是把優(yōu)必選做到千億美元估值”的豪言，只能交給時(shí)間去驗(yàn)證。

＊文中題圖來自：優(yōu)必選官網(wǎng)。

       原文標(biāo)題 : 33個(gè)月凈虧24億，優(yōu)必選難撐千億估值