作者：丁一、鄧晴晴

出品：洞察IPO

“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)如雨后春筍涌現(xiàn)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式在一定程度上會(huì)降低公司資本投入，緩解前期資金不足等問(wèn)題，隨之IT設(shè)備租賃服務(wù)在發(fā)展初期便站在風(fēng)口之上。

近日，國(guó)內(nèi)的DaaS供應(yīng)商凌雄科技即小熊U租母公司準(zhǔn)備赴港上市，從二手電腦銷售到設(shè)備回收，重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的景象，市場(chǎng)空間巨大的辦公租賃行業(yè)到底還能不能風(fēng)口起飛？

收入增長(zhǎng)依靠設(shè)備回收，客戶依賴性高

2004年，凌雄科技以電腦組裝服務(wù)及二手個(gè)人電腦銷售起家，于2008年、2013年先后推出短期及長(zhǎng)期電腦租賃業(yè)務(wù)，并同時(shí)向企業(yè)提供IT技術(shù)訂閱服務(wù)。2017年開始提供設(shè)備回收服務(wù)，并于次年通過(guò)自有軟件小熊U管家推出SaaS（軟件及服務(wù)）服務(wù)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，按2021年收入計(jì)，凌雄科技是中國(guó)最大的企業(yè)級(jí)DaaS（設(shè)備及服務(wù)）供應(yīng)商，為企業(yè)提供“一條龍”的數(shù)字化DaaS解決方案，包括設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)及設(shè)備回收服務(wù)，以此打造數(shù)字化、多場(chǎng)景及閉環(huán)DaaS業(yè)務(wù)模式。

凌雄科技DaaS閉環(huán)圖示

圖片來(lái)源：凌雄科技招股書

2019年－2021年，凌雄科技的營(yíng)業(yè)收入分別為5．00億元、10．22億元、13．30億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為63．1％，收入主要來(lái)源于“設(shè)備訂閱服務(wù)”、“IT技術(shù)訂閱服務(wù)”、“設(shè)備回收收入”。

圖片來(lái)源：凌雄科技招股書

作為閉環(huán)DaaS業(yè)務(wù)模式，同期凌雄科技的主要收入來(lái)源于設(shè)備回收收入，分別占總收入的60．5％、74．8％、69．4％，設(shè)備訂閱服務(wù)僅占總收入分別為16．4％、14．1％、20．0％。

凌雄科技稱，設(shè)備回收服務(wù)是從企業(yè)用戶購(gòu)買淘汰的IT設(shè)備，翻新后再用于設(shè)備訂閱服務(wù)或進(jìn)行銷售。當(dāng)用于訂閱的IT設(shè)備被淘汰時(shí)，也可以通過(guò)外部電商平臺(tái)或者其自有平臺(tái)進(jìn)行銷售。

這樣的盈利模式與其二手電腦的翻新銷售極為相似。

由此看出，凌雄科技雖然作為最大DaaS企業(yè)，但租賃占其收入比例甚少，其所謂的實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型后的盈利，仍然依靠設(shè)備回收。

2019年－2021年，凌雄科技年內(nèi)虧損分別為6018萬(wàn)元、1．77億元、4．49億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為3711．2萬(wàn)元、1．65億元、2．17億元。

招股書顯示，凌雄科技設(shè)備回收服務(wù)的毛利率水平較低并且占據(jù)了較高規(guī)模，加之銷售成本較高，使得整體毛利率水平并不是很高。

2019年－2021年，凌雄科技銷售成本分別為4．2億元、8．8億元、11．4億元，同期毛利率分別是16．0％、14．4％、14．5％。

招股書顯示，凌雄科技近年收入增長(zhǎng)主要源于客戶規(guī)模的擴(kuò)大。凌雄科技的大客戶由2019年的513名增長(zhǎng)至2021年的1098名。截至2021年12月31日，小熊U租已經(jīng)擁有10000多名橫跨傳統(tǒng)和新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的客戶。

2019年－2021年，凌雄科技來(lái)自五大客戶的合計(jì)收入占總收入的21．0％、31．3％、17．7％。其中，最大客戶分別占總收入的9．0％、10．3％、4．2％。

前五大客戶的收入大部分來(lái)自設(shè)備回收服務(wù)，訂單規(guī)模較大，并且是在交貨時(shí)間確認(rèn)收入；少數(shù)來(lái)自設(shè)備訂閱服務(wù)，收入是在整個(gè)訂閱期間確認(rèn)的。

倘若在未來(lái)的合作中，若老客戶無(wú)法正常繼續(xù)合作或因?yàn)樨?cái)務(wù)問(wèn)題無(wú)法及時(shí)結(jié)清款項(xiàng)，將會(huì)對(duì)凌雄科技的營(yíng)收造成重大不利影響。

同時(shí)，該公司還存在供應(yīng)商過(guò)于集中的問(wèn)題，前五大供應(yīng)商在2019年－2021年的采購(gòu)額分別占其總采購(gòu)額的48．1％、53．9％、50．1％，同期最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的15．9％、30．7％、21．2％。

背靠三棵大樹，重資產(chǎn)模式致債務(wù)壓力較大

企查查顯示，凌雄科技于2022年2月14日發(fā)生工商變更，注冊(cè)資本直接從1．07億元“腰斬”至5415．56萬(wàn)元，主要因?yàn)榻�蘇京東邦能投資管理有限公司、深圳市騰訊創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有限公司、聯(lián)想（北京）有限公司等股東股權(quán)被回購(gòu)。

從公司名稱便可以看出，這3家的背后分別是京東、騰訊、聯(lián)想。

招股書顯示，2018年京東參與凌雄科技的A輪投資，2019年分別有京東、聯(lián)想及惠普與小熊U租建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系；騰訊參與C輪投資；2020年，京東追加投資；2021年聯(lián)想?yún)⑴c投資。

截至2021年12月，京東持股14．68％，騰訊持股2．08％，聯(lián)想持股1．00％。

凌雄科技股東名單

（截至2021年D－3輪融資后）

圖片來(lái)源：小熊U租招股書

“背靠大樹好乘涼”， 小熊U租擁有較大的用戶流量離不開京東和騰訊的扶持。

京東曾通過(guò)網(wǎng)上商城首頁(yè)設(shè)立企業(yè)渠道為小熊U租打通服務(wù)通道，讓京東的企業(yè)客戶直接訪問(wèn)和購(gòu)買DaaS；騰訊的眾創(chuàng)空間則指定小熊U租為業(yè)務(wù)合作伙伴，提供給騰訊眾創(chuàng)中心的企業(yè)家和初創(chuàng)企業(yè)。

一夜之間“大樹連根拔起”，不免讓市場(chǎng)對(duì)其業(yè)務(wù)持續(xù)能力產(chǎn)生擔(dān)憂。不過(guò)，作為戰(zhàn)略投資者完全沒(méi)有必要在IPO前夕進(jìn)行退出。

根據(jù)招股書顯示，凌雄科技的減資是為了上市前的股權(quán)架構(gòu)調(diào)整。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，京東合共持股13．22％，騰訊持股1．88％，聯(lián)想集團(tuán)持股0．9％。

不過(guò)，凌雄科技目前的債務(wù)情況也讓人為其捏一把汗，并在招股書中表示存在較大的債務(wù)壓力。

2019年－2021年，凌雄科技的流動(dòng)及非流動(dòng)借款結(jié)余分別為1．76億元、3．04億元、5．42億元。主要原因除了其客戶未按時(shí)付款、其無(wú)法妥善管理現(xiàn)金流，還包括業(yè)務(wù)量及運(yùn)營(yíng)的普遍下滑。

作為重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的IT辦公租賃，凌雄科技的設(shè)備租賃是一對(duì)一服務(wù)，其設(shè)備在租賃期間不能另作他用，并且IT設(shè)備存在使用年限限制和損壞等情況。

倘若要擴(kuò)大規(guī)模，就需要不斷購(gòu)置設(shè)備，為了滿足不同客戶的配置需求，需要購(gòu)置不同型號(hào)不同配置的設(shè)備。

在募資用途中有一條便是，將用于“改善客戶體驗(yàn)以滿足日新月異的客戶需求”。如果要持續(xù)不斷擴(kuò)大規(guī)模，凌雄科技則需要付出更大規(guī)模的前置成本。

對(duì)此凌雄科技也表示，維持最佳存貨水平及物業(yè)、廠房及設(shè)備的賬面值對(duì)其財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都至關(guān)重要。2019年－2021年，其物業(yè)、廠房及設(shè)備等成本分別占資產(chǎn)總值的52．1％、54．5％、62．4％。

同時(shí)受疫情影響，凌雄科技客戶訂貨、交貨的時(shí)間已經(jīng)延長(zhǎng)。倘若對(duì)未來(lái)市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，將會(huì)導(dǎo)致存貨及物業(yè)、廠房及設(shè)備過(guò)�；蚨倘�，其成本也就會(huì)隨之增加或者失去銷售機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)空間巨大，辦公租賃發(fā)展仍有阻力

目前，加速數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)愈發(fā)明顯，傳統(tǒng)企業(yè)的數(shù)字化能力逐漸成為核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料顯示，與傳統(tǒng)做法相比，DaaS可以幫助企業(yè)在三年期間內(nèi)將成本降低約10％－30％，為考慮成本和靈活性，各中小企業(yè)會(huì)選擇DaaS的服務(wù)模式。

國(guó)內(nèi)DaaS的市場(chǎng)份額還有巨大空間，看似是處在早期階段，其實(shí)已經(jīng)站上了風(fēng)口。

但是，DaaS市場(chǎng)仍處于高度分散狀態(tài)，由大量小規(guī)模的區(qū)域性DaaS提供商組成，僅有少數(shù)頂尖參與者的收入超過(guò)人民幣5億元的門檻。

2021年，業(yè)內(nèi)按收入計(jì)的前五大市場(chǎng)參與者（全部均為自營(yíng)）占總市場(chǎng)份額約7．2％。同年，小熊U租的DaaS業(yè)務(wù)收入為13億元，占總市場(chǎng)份額約3．9％。

盡管目前小熊U租已是國(guó)內(nèi)DaaS龍頭，核心城市在北京、上海、廣州及深圳等一線城市，但是其占市場(chǎng)份額僅僅是3．9％，對(duì)二三線的城市滲透率較低。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，市場(chǎng)份額個(gè)位數(shù)原因主要是國(guó)內(nèi)的傳統(tǒng)觀念是對(duì)設(shè)備的所有權(quán)而不是使用權(quán)。

值得注意的是，現(xiàn)在凌雄科技的設(shè)備租賃還有個(gè)勁敵——云計(jì)算。

受疫情影響，遠(yuǎn)程辦公逐漸流行，員工需要在家、辦公室、路上或者任何位置實(shí)現(xiàn)辦公。在所有權(quán)的觀念影響下，更多企業(yè)和個(gè)人會(huì)使用自己的移動(dòng)設(shè)備，靈活性更高、成本更低的云計(jì)算模式則成為了更好的選擇。

對(duì)比輕量級(jí)的云計(jì)算模式，凌雄科技目前的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式不論是發(fā)展空間、行業(yè)回報(bào)，還是靈活性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)均不明顯。

綜上，若凌雄科技經(jīng)營(yíng)方式難以改變，依舊維持重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，即使未來(lái)登陸港交所，其市場(chǎng)拓展之路或也沒(méi)有預(yù)測(cè)那般順利。