作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近半個(gè)月國內(nèi)最大的熱點(diǎn)無疑屬于北京冬奧會(huì)。

除了吉祥物“冰墩墩”，本次冬奧會(huì)上吸引眼球的還有很多新科技產(chǎn)品，其中就包括1000多輛穿梭各個(gè)場(chǎng)館基地的氫燃料電池汽車。

近日，這些汽車的燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商之一，北京億華通科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：億華通）遞交招股書，擬赴港二次上市，國泰君安國際、智富融資為其聯(lián)席保薦人。

昔日的“氫能源第一股”，如今股價(jià)一蹶不振，公司盈利面臨困境，亟待二次上市解困。

前大客戶陷資金困境拖累虧損，存大額應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)

億華通是一家燃料電池系統(tǒng)制造商，擁有設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造燃料電池系統(tǒng)包括核心零部件燃料電池電堆的能力，產(chǎn)品主要面向商用應(yīng)用（如客車和貨車）。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2020年車用燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計(jì)算，億華通在中國燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)排名第一，占市場(chǎng)份額為34．8％。

截至2021年9月30日，億華通的燃料電池系統(tǒng)已安裝于工信部新能源汽車目錄中的67款燃料電池汽車上，位居行業(yè)第一。

即使有著行業(yè)第一的市場(chǎng)占有率，億華通近幾年也難逃虧損。

2019年、2020年，億華通分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5．54億元、5．72億元，2020年?duì)I收增幅為3．37％；2021年1－9月，億華通的營業(yè)收入為3．73億元，同比增長(zhǎng)189．26％。

報(bào)告期內(nèi)，億華通的凈利潤(rùn)分別為4589．9萬元、－976．2萬元、－9280．1萬元。

億華通經(jīng)營業(yè)績(jī)表

圖片來源：億華通招股書

虧損的原因是多方面的。

2019年、2020年及2021年1－9月，億華通的金融資產(chǎn)減值虧損分別為6038．4萬元、9584．6萬元、6274萬元，這主要源于兩筆舊賬。

第一筆涉及股東東旭光電的全資子公司上海申龍。

2019年、2020年及2021年1－9月，億華通應(yīng)收上海申龍的應(yīng)收賬款分別為2．97億元、2．9億元、2．86億元。

由于上海申龍的母公司自2019年起因陷入資金流困境，加上控股股東的股份一直被司法凍結(jié)，且上海申龍的后續(xù)回款金額相對(duì)較少，億華通對(duì)其逐步計(jì)提了額外減值撥備。

報(bào)告期內(nèi)計(jì)提的減值損失準(zhǔn)備分別為4680萬元、1．16億元、1．72億元。

第二筆則是來自“主要客戶前子公司”中植汽車。

2019年、2020年及2021年1－9月，億華通應(yīng)收中植汽車的應(yīng)收賬款分別為4840萬元、4140萬元、4140萬元。

中植汽車同樣“負(fù)債累累”，多次被列為被執(zhí)行人，還債希望渺茫，億華通也不得不早做準(zhǔn)備。

報(bào)告期內(nèi)，億華通對(duì)其應(yīng)收賬款計(jì)提的減值損失準(zhǔn)備分別為1550萬元、1660萬元、2480萬元。

不過，按照億華通2021年業(yè)績(jī)預(yù)告的說法，這筆損失可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

截至2021年末，億華通應(yīng)收上海申龍客車款項(xiàng)共計(jì)2．82億元；應(yīng)收中植汽車（淳安）款項(xiàng)為4094．14萬元，且其中3050萬元賬齡已達(dá)3年以上，遠(yuǎn)超公司客戶正常賬齡水平。

根據(jù)2家公司的經(jīng)營狀況、回款情況等因素，億華通進(jìn)一步將其壞賬計(jì)提比例由2020年底的40％提升至90％。

毛利率逐年下滑，近2個(gè)月股價(jià)腰斬

市場(chǎng)環(huán)境的變化導(dǎo)致毛利率的下降或?yàn)樘潛p更重要的原因。

報(bào)告期內(nèi)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，且每kW（千瓦）平均售價(jià)的跌幅超出每kW生產(chǎn)成本的跌幅，億華通銷售燃料電池系統(tǒng)的毛利率由2019年的48．2％略微下降至2020年的43．2％，又進(jìn)一步下降至2021年1－9月的30．8％。

按業(yè)務(wù)活動(dòng)劃分的毛利及毛利率

圖片來源：億華通招股書

加氫站的數(shù)量及位置、氫氣的成本及就氫氣使用的政府補(bǔ)貼的持續(xù)提供都將影響億華通的盈利能力。

根據(jù)央視新聞報(bào)道，截至2020年底，中國共建成加氫站118座，其中70多座均處于虧損狀態(tài)。而據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年全國換電站保有量為555座，遠(yuǎn)超加氫站數(shù)量。

而充電樁的數(shù)量更為龐大，中國電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，成員單位總計(jì)上報(bào)公共充電樁114．7萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)42．1％。

此外，由于氫氣的危險(xiǎn)化學(xué)品屬性，目前加氫站只能建設(shè)于遠(yuǎn)離居民區(qū)的位置，進(jìn)一步影響了消費(fèi)者使用的積極性。

因此，氫能源車目前看來最大的用途仍然是在商用上。

億華通的困境也是氫能源行業(yè)普遍的困境。

雖然氫能源作為動(dòng)力兼具環(huán)保、高效、可再生、不懼低溫、補(bǔ)能快速的優(yōu)點(diǎn)，但其成本高昂、制備困難且安全問題嚴(yán)峻，難以快速大面積鋪開。

氫氣密度低且極易燃燒爆炸，對(duì)儲(chǔ)存環(huán)境有著很高要求，制氫、運(yùn)氫、儲(chǔ)氫、加氫，每個(gè)環(huán)節(jié)的成本都不低。

2020年－2021年，戴姆勒旗下的梅賽德斯－奔馳、上汽集團(tuán)、日產(chǎn)及本田汽車相繼宣布終止燃料電池汽車項(xiàng)目，基本宣告了氫燃料電池在乘用車市場(chǎng)的發(fā)展前景。

而目前看來最有希望的商用車市場(chǎng)也并不樂觀。根據(jù)央視新聞2021年年初對(duì)上海市情況的測(cè)算，按照氫氣每千克35元單價(jià)計(jì)算，公交車百公里燃油費(fèi)用約為280元，而如果使用柴油，由于上海有補(bǔ)貼，百公里燃油費(fèi)用僅約為123元。

過去幾年，政府補(bǔ)貼加速了電動(dòng)汽車的發(fā)展。氫能源汽車的發(fā)展，也同樣離不開政策的助推。

報(bào)告期內(nèi)各期，億華通獲得的政府補(bǔ)貼分別為3028．7萬元、2419．4萬元、2074．4萬元。

2016年，億華通登上新三板，退市后于2020年8月又登陸了上交所科創(chuàng)板，并在上市期間成功累計(jì)融資人民幣15．5億元。

但從2021年12月16日最高達(dá)到每股328．14元之后，億華通的股價(jià)就開始不斷走下坡路，2月18日收?qǐng)?bào)169．93元，兩個(gè)月的時(shí)間股價(jià)近乎腰斬。

股東的減持正加速這一恐慌。

2021年9月3日，億華通公告，公司股東、一致行動(dòng)人水木揚(yáng)帆、水木長(zhǎng)風(fēng)及水木愿景（合計(jì)持有公司股份641．11萬股，占公司總股本的8．99％）計(jì)劃減持318．3萬股。

12月3日及11日，億華通公告水木長(zhǎng)風(fēng)、水木愿景、水木揚(yáng)帆已分別減持0．75％、0．51％、1．03％，合計(jì)套現(xiàn)約4．62億元。

招股書顯示，本次發(fā)行億華通將用于未來3年的研發(fā)、提高燃料電池電堆的產(chǎn)能、投資及潛在收購以及與核心業(yè)務(wù)一致的公司結(jié)盟、提升品牌知名度、營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途，具體募集金額未披露。