智者勇者勝！  

作者：吳雙

編輯：蒙多

風(fēng)品：令煜

來源：銠財——銠財研究院

利好政策加持、市場信心修復(fù)，A股掀起一波回購熱。

9月4日，“掃地機(jī)器人第一股”科沃斯公告，為維護(hù)公司價值及股東權(quán)益，擬拿出1億（含）到1.5億元（含），于三個月內(nèi)開展回購。

無獨(dú)有偶，另一行業(yè)頭部石頭科技也于8月31日宣布回購：擬使用5117.78萬元（含）至10235.55萬元（含），12個月內(nèi)展開回購。

比較可見，科沃斯的回購體量速度更勝一籌，真金白銀展現(xiàn)前景信心回饋初心，難能可貴亦必須必要。截止9月4日科沃斯股價54.19元，相較開年的72元，累跌超30%。而石頭科技則漲超6成。

更玩味的是，截止9月19日科沃斯股價49.30元，相較4日仍有下跌。石頭科技為286元，相較8月31日的293元也有下降。市場在觀望什么呢？

01

再次增收不增利

降價、銷售費(fèi)大增 市占率反縮

LAOCAI

鑒往事，知興衰。

作為國內(nèi)“掃地機(jī)器人第一股”，科沃斯前身是泰怡凱蘇州，一家從事吸塵器代工生意的制造商。創(chuàng)始人錢東奇懷揣一個品牌夢，期盼有朝一日孵化出自主品牌。

2011年，泰怡凱蘇州正式更名為科沃斯，錢東奇開始全力逐夢。早期的掃地機(jī)器人由于技術(shù)不成熟，大都采用無導(dǎo)航式清掃，如同一只“沒頭蒼蠅”，科沃斯及時抓住這個痛點(diǎn)，推動產(chǎn)品升級。

2013年，集激光掃描等功能于一身的地寶9系亮相，科沃斯一戰(zhàn)成名，國內(nèi)掃地機(jī)器人亦邁入新時代。

某種意義上講，2013年也是行業(yè)藍(lán)海的新起點(diǎn)�；赝�過往十年，伴隨“懶人經(jīng)濟(jì)”浪潮，我國掃地機(jī)器人銷量不斷攀升。據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016年銷量為274萬臺，市場規(guī)模38億元。2020年分別達(dá)到654萬臺、94億元。

水大魚大，吃透先發(fā)紅利的科沃斯成迅速成長為行業(yè)龍頭。2018年登陸A股躋身“掃地機(jī)器人第一股”。當(dāng)年?duì)I收56.94億元，對應(yīng)增速25.11%；歸母凈利4.85億元，對應(yīng)增速29.13%。

2019年，受剝離代工業(yè)務(wù)影響，企業(yè)營利出現(xiàn)下滑。好在陣痛后快速恢復(fù)，2019年至2021年，營收53.12億元、72.34億元、130.86億元，對應(yīng)增速-6.70%、36.17%、80.90%；歸母凈利1.21億元、6.41億元、20.10億元，對應(yīng)增速-75.12%、431.22%、213.51%。

據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2020年，我國掃地機(jī)器人市場品牌CR5為85.9%，其中排名前三的科沃斯（40.4%）、小米（23.0%）、石頭（12.3%）均為國產(chǎn)品牌。iRobot（5.7%）作為外資品牌排名第四，美的（4.5%）排名第五�？莆炙过堫^地位穩(wěn)固。

然而2022年，科沃斯卻突然遭遇“增收不增利”，營收增長17.11%，歸母凈利下滑15.51%。

追其成因，內(nèi)外皆有考量。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年至2020年是掃地機(jī)器人高速發(fā)展階段，年銷量均超600萬臺；2021年開始下滑，降至578萬臺，2022年進(jìn)一步降至441.4萬臺。

銷量整體下滑，還能保持營收上升，漲價功不可沒。據(jù)界面新聞，從2021年開始，掃地機(jī)器人業(yè)出現(xiàn)“價增量減”，增長主要靠均價上升拉動。2022年產(chǎn)品均價同比增長36%，銷量大減24%。

長遠(yuǎn)看漲價只是一時之計。2023年Q1，受銷量下滑影響，科沃斯?fàn)I收增速放緩至1.09%，歸母凈利跌幅達(dá)23.01%。

8月26日，科沃斯2023中報發(fā)布，再次遭遇增收不增利。營收71.44億元，對應(yīng)增速4.72%，歸母凈利5.84億元，對應(yīng)增速-33.40%。其中，二季度營收超39億，環(huán)比一季度再有提升，凈利卻不足2.7億元，環(huán)比滑超10%。

不禁發(fā)問，盈利能力到底哪出了問題，何時否極泰來？

先看銷售端，截至2023年6月底，科沃斯賬面存貨金額32.24億元，同比增長9.15%。其中，原材料期末賬面余額3.08億元，較期初下滑36.35%；產(chǎn)品期末賬面余額6272.72萬元，較期初增長128.19%；庫存商品期末賬面余額27.88億元，較期初增長16.14%。

對于迭代快速的掃地機(jī)器人而言，上述雙位數(shù)增長無疑一大利空。公司既要為存貨付出倉儲成本，又要應(yīng)對跌價風(fēng)險。

僅2023上半年，科沃斯庫存商品存貨跌價準(zhǔn)備/合同履約成本減值準(zhǔn)備便高達(dá)1.22億元。

要知道，為提升存貨周轉(zhuǎn)速度，科沃斯足夠努力。

2023上半年，其掃地機(jī)器人基站產(chǎn)品線上零售均價3788元、線下零售均價4457元，同比分別下降8.4%和15.7%。其中全能型產(chǎn)品價格調(diào)整最顯著，線上零售均價4097元下降 20.6%；線下零售均價為4534元，下降22.4%。

另一廂，銷售費(fèi)22.97億元同比增長23.66%，遠(yuǎn)超同期營收增速。

同期，石頭科技銷售費(fèi)6.72億元，同比增長34.16%；萊克電氣為2.61億元，同比增長44.61%。雖增速更高，費(fèi)用體量仍遠(yuǎn)低于科沃斯。

據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，上半年按零售額統(tǒng)計，科沃斯品牌掃地機(jī)器人（含一點(diǎn)品牌）在中國市場線上零售額份額為40.3%，較2022年同期市占率降低0.8%；線下零售額份額80.0%，較2022年同期市占率降低2.0%。

降價、投入更多銷售費(fèi)，市占率卻不升反降，是否有些拉不動了？發(fā)力方向是否精準(zhǔn)呢？

02

“炮轟”背后

銷售費(fèi)VS研發(fā)費(fèi) 警惕投訴聲音

LAOCAI

8月17日，科沃斯新品發(fā)布會上，公司CEO錢程公開“炮轟”行業(yè)“惡意抄襲”現(xiàn)象。錢程表示，靠抄襲得來的產(chǎn)品，永遠(yuǎn)只能是形似，更談不上什么用戶體驗(yàn)。

孰是孰非，留給時間作答。能夠肯定的是，經(jīng)營壓力并非科沃斯一家之痛。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023上半年，市場上掃地機(jī)器人全能款產(chǎn)品均價從5076元降至4084元，今年618期間，頭部品牌價格已降至3000元左右。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，走過早期的跑馬圈地、增量紅利，當(dāng)前掃地機(jī)器人業(yè)已是存量競爭。紅海價格戰(zhàn)更比拼企業(yè)的創(chuàng)新性、品質(zhì)體驗(yàn)、綜合競爭力�？莆炙挂�想繼續(xù)保持龍頭地位，就必須自我要求更嚴(yán)更多更高。

看看關(guān)鍵的研發(fā)投入，還需加勁兒。以今年上半年為例，科沃斯研發(fā)費(fèi)3.90億元，雖同比增長10.86%，可無論體量還是增速均較銷售費(fèi)有不小差距。

2020年至2022年，銷售費(fèi)為15.61億元、32.37億元、46.23億元，同期研發(fā)費(fèi)3.38億元、5.49億元、7.44億元。兩者相差4.62倍、5.90倍、6.21倍。

欲戴王冠必承其重，想要擺脫同質(zhì)競爭、惡意模仿，光發(fā)牢騷是不夠的，重在強(qiáng)化特色門檻，研發(fā)能力，上述差距越拉越算好事呢？

瀏覽一些用戶投訴，不算苛求。黑貓投訴顯示，截至2023年9月19日18時，科沃斯相關(guān)投訴累計達(dá)1621條，產(chǎn)品質(zhì)量體驗(yàn)是一個焦點(diǎn)。

比如2023年9月2日，編號為17368435761投訴顯示，一用戶稱科沃斯掃地機(jī)器人買來不到一個月主板就燒了，商品嚴(yán)重瑕疵，后期維修極不負(fù)責(zé)任。

再如8月31日，一則投訴編號17368411634的投訴顯示，一用戶購買的科沃斯牌掃地機(jī)，拖布轉(zhuǎn)不動了，無法回到基站。

（以上投訴均已經(jīng)過平臺審核）

有無查漏補(bǔ)缺、居安思危處呢？

03

業(yè)績進(jìn)擊背后

凈利率連滑、銷售成本抬升

LAOCAI

商海競逐，如逆水行舟不進(jìn)則退。

8月30日，石頭科技發(fā)布2023半年報：營收約33.74億元，同比增長15.41%；歸母凈利7.39億元，同比增長19.93%。

營利雙增殊為難得，尤其與科沃斯的凈利“退步”相比，何以答卷迥異呢？

首先需要指出，雖增速強(qiáng)勁，石頭科技體量仍差科沃斯一大截。尤其在行業(yè)變陣承壓下，體量更大者往往更加敏感波及更多，科沃斯負(fù)重前行有情可原。

但同樣營商環(huán)境下，坐擁先發(fā)優(yōu)勢，沒有發(fā)揮出應(yīng)有的頭部抗風(fēng)險力，科沃斯也需有所反思冷思。

比如盈利角度，今年上半年石頭科技銷售毛利率達(dá)51.07%，銷售凈利率為21.92%；科沃斯則為48.97%、8.17%。

若將視線拉長，2019-2022年石頭科技的銷售凈利率也持續(xù)高于科沃斯。是否有些規(guī)模不經(jīng)濟(jì)呢？

后浪優(yōu)于前浪，差異在于費(fèi)用支出。近五年，科沃斯期間費(fèi)用（不含研發(fā)費(fèi)）分別為13.38億元、15.66億元、19.95億元、38.37億元、51.58億元；石頭科技為3.7億元、4.12億元、6.1億元、10億元、13.53億元。

顯然，高額支出侵蝕了科沃斯的凈利潤。再深一度看，兩者研發(fā)投入差距不算大。近五年，石頭科技研發(fā)費(fèi)累計為15.03億元；科沃斯累計為21.13億元。但要知道，兩者營收體量差距巨大。以2022年為例，科沃斯達(dá)到153.25億元，石頭科技才66.29億元。

2019年至2022年，石頭科技投入研發(fā)費(fèi)占營收比為4.59%、5.80%、7.55%、7.37%。2023上半年研發(fā)投入2.87億元，同比增長26.65%，占營收比8.49%，創(chuàng)出歷史新高。

截至2022年12月31日，科沃斯獲得授權(quán)專利1540項(xiàng)，同期石頭科技累計獲得知識產(chǎn)權(quán)為1664項(xiàng)。

行業(yè)分析師于盛梅表示，掃地機(jī)器人集合了多種高端技術(shù)，離不開強(qiáng)研發(fā)支撐。某種意義上講，研發(fā)強(qiáng)度、質(zhì)量決定了企業(yè)護(hù)城河深度。有了核心技術(shù)加持，石頭科技業(yè)績上漲自然水到渠成�？莆炙剐枰�反思自身打法。

當(dāng)然，進(jìn)擊的石頭科技也有自身“煩惱”。

首先存貨同樣不低。截至今年6月底賬面價值7.60億元，其中，原材料期末賬面價值1.22億元，較期初賬面價值增長92.94%；委托加工物資期末賬面價值241.80萬元，較期初賬面價值下降43.68%；庫存商品期末賬面價值6.35億元，較期初賬面價值增長1.43%。

其次，凈利率整體持續(xù)下滑。2020年H1至2023年H1分別為30.57%、32.62%、23.54%以及23.06%。

追其原因，主要源于銷售成本大幅增加。2020年H1至2023年H1，石頭科技銷售費(fèi)用為2.37億元、2.91億元、5.01億元以及6.72億元。占總營收比例分別為13.34%、12.39%、17.14%以及19.92%。四年間，銷售成本費(fèi)比抬升6.6%。

對此，石頭科技財報解釋稱：“系公司為拓展海外市場，上半年新品上市導(dǎo)致相應(yīng)廣告及市場推廣費(fèi)用、平臺服務(wù)費(fèi)增加所致。”

所言不虛。2023上半年，石頭科技平臺服務(wù)費(fèi)及傭金達(dá)1.35億元，同比增長62.65%。廣告及市場推廣費(fèi)達(dá)3.72億元，同比上漲19.61%。以至有輿論評價，在海外市場布局中，石頭科技似乎逐漸變成了一家營銷公司。

04

創(chuàng)始人造車VS主業(yè)品控經(jīng)

LAOCAI

不可否認(rèn)，石頭科技上述營利雙增、增速碾壓科沃斯，亦離不開布局海外發(fā)力。最新半年報顯示，目前公司已進(jìn)入海外100多個國家，累積用戶數(shù)達(dá)1000多萬。

實(shí)際上，面對行業(yè)變陣，不止石頭科技在努力尋求增量。2020年2月，石頭科技上市。正當(dāng)投資者期待公司主業(yè)能百尺竿頭時，創(chuàng)始人昌敬卻宣布要造車。

2021年，昌敬成立洛軻智能。企查查顯示，該公司獲得了包括騰訊投資、紅杉中國、IDG資本等明星機(jī)構(gòu)投資。

說干就干效率可嘉，然梳理輿論不乏疑慮顧慮。一方面，掃地機(jī)器人與汽車相差十萬八千里，隔行如隔山。另一面，汽車業(yè)巨頭林立、入局門檻很高，從技術(shù)到渠道、從品牌到產(chǎn)業(yè)鏈，疊加一波波價格戰(zhàn)，競爭日益內(nèi)卷高階。昌敬能分多少羹、甚至能否立足都要打個問號？

2023年2月，昌敬宣布減持187.38萬股，約占公司總股本2%。若按2月21日收盤價360.12元/股計，預(yù)計能套現(xiàn)約6億。彼時，外界有傳聞稱其減持是為貼補(bǔ)造車。

今年8月，昌敬打造的首款車型極石01正式發(fā)布。據(jù)悉，新車型提供6座和7座兩個版本售價分別為35.99萬元和34.99萬元，采用增程式混動系統(tǒng)，WLTC純電續(xù)航為235公里，綜合續(xù)航里程為1115公里，預(yù)計將于11月交付。

平心而論，短短兩年半便新車面世，比很多只聞其聲不見其面、甚至腹死胎中者效率要高的多，值得肯定。然面對頻頻降價的汽車市場，極石001面臨的挑戰(zhàn)顯然還有很多。后續(xù)金瓜還是暗雷，仍需市場的檢驗(yàn)。

考量在于，當(dāng)家人的精力、注意力是有限的。主業(yè)精進(jìn)同樣時不我待。瀏覽黑貓投訴，截至2023年9月19日18時，石頭科技相關(guān)投訴累計385條，內(nèi)容多聚焦產(chǎn)品質(zhì)量。

如9月5日，編號17368489120投訴顯示，一用戶今年“618”購買的石頭G20上下水掃地機(jī)器人出現(xiàn)故障。聯(lián)系商家后，商家表示該產(chǎn)品只能修不能換，且態(tài)度不佳。

再如8月31日，編號17368398447投訴顯示，2022年9月8日購買的石頭G10s pro掃地機(jī)器人8月初出現(xiàn)故障。經(jīng)過三次維修依舊沒能解決問題，希望換新。

（以上投訴已經(jīng)過平臺審核）

值得注意的是，上述涉及的G20與G10spro均定位高端產(chǎn)品，京東售價均超4000元。面對聲聲投訴，可是高端化、智能化的加分項(xiàng)。

誠然，身處科技快消賽道，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)。與科沃斯類似，上述投訴或也有偏頗片面處。然重體驗(yàn)強(qiáng)口碑也是企業(yè)發(fā)展之本，高端化品質(zhì)化大潮下，消費(fèi)者從不缺選擇。

如何念好品控經(jīng)，扎牢競爭基礎(chǔ)，科沃斯、石頭科技仍有一道嚴(yán)肅考題。

05

強(qiáng)產(chǎn)品強(qiáng)制造力 

笑看周期、穿越周期

LAOCAI

市場爭奪，向來大魚吃小魚，快魚吃慢魚。

2023上半年，據(jù)GfK、中怡康、NPD和Stackline數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球掃地機(jī)器人市場規(guī)模同比下降4.9%。國內(nèi)下降0.6%。

另據(jù)科沃斯統(tǒng)計，2023上半年，基站產(chǎn)品線上零售均價3788元，同比下降8.4%；線下零售均價4457元，同比下降15.7%。

無需贅言，行業(yè)正在進(jìn)入新周期，無論凈利下滑的科沃斯、還是營利雙增的石頭科技都需認(rèn)真面對、未雨綢繆。

行業(yè)分析師郭興表示，相比往年的市場擴(kuò)容與高增長，當(dāng)前的掃地機(jī)器人業(yè)已進(jìn)入存量爭奪。隨著基站產(chǎn)品比重提升，掃地機(jī)器人整體市場均價雖有上行，但基站產(chǎn)品內(nèi)部均價已明顯下探。且隨著使用人群增多，掃地機(jī)器人的問題與缺陷被暴露出來，消費(fèi)者選購時愈發(fā)理性。這些新變意味著從業(yè)者的發(fā)展挑戰(zhàn)在加大。殘酷洗牌期讓大家赤膊上陣，錢程怒斥行業(yè)惡意抄襲便是例子。

值得注意的是，高喊“維權(quán)”的科沃斯，往期亦遭到過同行起訴。2022年，科沃斯旗下智能家居品牌添可便曾與同行追覓有過多次交鋒。后者起訴前者侵犯其商標(biāo)權(quán)、外觀設(shè)計專利。

說千道萬，還是那句話，行業(yè)升級大勢不可逆。高端化、智能化的背后是專業(yè)化、品質(zhì)化、特色化。唯有練好自身創(chuàng)新內(nèi)功、強(qiáng)化差異標(biāo)簽、抬高核心技術(shù)等門檻，才能真正黏住市場，進(jìn)而笑看周期、穿越周期。

欣喜的是，經(jīng)年累月的積淀，也賦予了兩者應(yīng)對底氣。

先看科沃斯，近期新品發(fā)布會上，便一口氣推出了三款新產(chǎn)品。其中，DEEBOT X2又稱“地寶”，是公司推出的全新掃地機(jī)器人，在形態(tài)、機(jī)器視覺解決方案和清潔性能方面進(jìn)行了不少革新。

另外兩款產(chǎn)品是針對窗戶清潔的窗寶，和空氣清潔的沁寶。加上更早之前推出的割草機(jī)GOAT G1，公司產(chǎn)品矩陣日益豐富，努力向市場展示更多成長空間、發(fā)展可能性。

聚焦上半年，食萬凈菜實(shí)現(xiàn)突破，通過引入料包模塊，在簡化烹飪流程的同時，保證了菜品的美味和營養(yǎng)。同時海外業(yè)務(wù)修復(fù)明顯:科沃斯品牌海外收入同比增長26.5%，添可品牌海外收入同比增長24.2%，占各自收入比重分別達(dá)到 34.3%和30.9%。第二季度，公司割草機(jī)器人在歐洲正式開售后獲得市場廣泛認(rèn)可。

國聯(lián)證券研報認(rèn)為，受宏觀環(huán)境影響，科沃斯2022年海外尤其歐洲地區(qū)下滑明顯，2023年開始逐步回暖，下半年促銷季推動下，海外收入有望持續(xù)增長。

值得一提的是，2023上半年科沃斯還通過了ISO9001和ISO22000/HACCP雙體系認(rèn)證，并投入使用數(shù)智化工廠。

石頭科技同樣沒閑著。

如針對現(xiàn)有洗烘一體機(jī)存在的諸多體驗(yàn)不足，自研了“第三種烘干技術(shù)（分子篩吸附式烘干）洗衣機(jī)”。據(jù)介紹，該品能幫消費(fèi)者解決烘干溫度過高、毛屑?xì)埩暨^多、烘干風(fēng)道污染殘留，效果差、時間過長等問題。

今年上半年，新增授權(quán)專利273項(xiàng)，其中新增發(fā)明專利38項(xiàng)，新增實(shí)用新型專利91項(xiàng)。共推出三款掃地機(jī)器人產(chǎn)品系列，均為全能基站款，并且在算法上獨(dú)具優(yōu)勢在產(chǎn)品矩陣和價格定位方面實(shí)現(xiàn)了雙向拓寬。

2023年4月，自建的智能工廠正式投產(chǎn)，目前產(chǎn)能最高可達(dá)30萬臺。打破純代工模式加速轉(zhuǎn)向“自制+代工”相結(jié)合。

目前石頭科技惠州工廠的二期廠房正穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計2024年5月交付使用。按照規(guī)劃，未來將繼續(xù)對工廠的自動化、智能化和整個園區(qū)的智慧化進(jìn)行全面升級，以智能工業(yè)4.0為目標(biāo)，打造一流制造工廠。

模式從輕到重，折射了石頭科技的發(fā)展信心。對企業(yè)的提質(zhì)增效、扎牢品控籬笆等大有裨益。

江南春曾言，與挑戰(zhàn)一同增加的永遠(yuǎn)是機(jī)會。于科沃斯、石頭科技何嘗不如是。

君不見，華為 mate 60的橫空出世，再次點(diǎn)燃國貨國潮。意味著本土回歸、圈層消費(fèi)仍大有可為。也意味著，唯有創(chuàng)新能夠打破成長枷鎖，唯有夯實(shí)制造基礎(chǔ)才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，唯有提質(zhì)增效、錨定精細(xì)化特色化，才能真正黏住用戶、笑看周期。

“紅海”爭渡，智者勇者勝，市場永遠(yuǎn)屬于長期主義者。

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 科沃斯、石頭科技“紅�！睜幎� 誰將笑看周期