近日，中國(guó)面板雙巨頭TCL科技（000100．SZ）和京東方A（000725．SZ）先后發(fā)布第三季度報(bào)。在面板周期性上漲的背景下，兩家企業(yè)賺得缽滿盆溢，營(yíng)收和利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高。一般而言，公司股價(jià)除了受基本面因素、政策因素影響外，還與公司業(yè)績(jī)強(qiáng)關(guān)聯(lián)。所以，股民本希望借此輪業(yè)績(jī)上漲薅把羊毛，但TCL科技股價(jià)不增反跌，京東方股價(jià)也是不為所動(dòng)。

有意思的是，京東方授予高管的期權(quán)價(jià)格甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，由此可見(jiàn)，股價(jià)離管理層的仍有很大的差距。

實(shí)際上，TCL和京東方對(duì)市值管理極為重視，TCL創(chuàng)始人李東生一直積極采取各種金融、產(chǎn)業(yè)手段，以期提升市值。京東方的市值管理也是IR和PR部門(mén)重要的KPI考核目標(biāo)。然而，資本市場(chǎng)就是不買(mǎi)賬。

• 從盈利前景來(lái)看，中國(guó)面板企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)耘c周期性因素強(qiáng)關(guān)聯(lián)，投資價(jià)值不穩(wěn)定。

• 從技術(shù)創(chuàng)新角度來(lái)看，最前沿的OLED技術(shù)，仍然由韓國(guó)企業(yè)主導(dǎo)，中國(guó)企業(yè)仍為趨勢(shì)追隨者。

• 從市值管理技術(shù)手段運(yùn)用角度來(lái)分析，分拆后的TCL科技全力發(fā)展面板業(yè)務(wù)，尚無(wú)余力孵化出其他現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。京東方多元化思路初見(jiàn)雛形，但新興業(yè)務(wù)還未成氣候，航母故事還未被資本市場(chǎng)完全消化。

基于以上三點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)面板企業(yè)仍受制于周期，不具備獨(dú)立的盈利能力，這就很難獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

面板雙雄業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高

10月27日，TCL科技公告稱，2021年前三季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)148％，凈利潤(rùn)132億元，同比增長(zhǎng)539％；歸母凈利潤(rùn)91億元，同比增長(zhǎng)349％。28日，京東方科技集團(tuán)股份有限公司（京東方A：000725；京東方B：200725）發(fā)布2021年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1632．78億元，同比增長(zhǎng)72％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)200．15億元，同比增長(zhǎng)708％；歸屬于上市公司股東扣非后凈利潤(rùn)185．98億元，同比大增近20倍。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入559．93億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)72．53億元，同比增長(zhǎng)441％。

從業(yè)績(jī)?cè)龇鶃?lái)看，南北兩家面板巨頭業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，業(yè)績(jī)有了較大幅度的增長(zhǎng)。

但有意思的是，兩家公司財(cái)報(bào)發(fā)布后，資本市場(chǎng)不為所動(dòng)，股價(jià)并未出現(xiàn)預(yù)期的大漲，財(cái)報(bào)剛發(fā)布后，TCL科技股價(jià)甚至有一定程度的下滑。

這樣反常的狀況原因何在？

業(yè)績(jī)受強(qiáng)周期因素影響

實(shí)際上，業(yè)績(jī)的暴漲與面板行業(yè)周期性波動(dòng)有直接關(guān)系。

先讓我們來(lái)分析下此輪面板企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)雙雙上漲的原因。把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，面板企業(yè)此輪的業(yè)績(jī)猛增有兩個(gè)方面的原因。第一是由于液晶面板行業(yè)周期性特征明顯，價(jià)格存在較大的波動(dòng)性。一般而言，營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)兩三年、下滑兩三年，周而復(fù)始。2019、2020年就是處于周期性變化的波谷之中，各家企業(yè)營(yíng)收慘淡。所以到2021年，面板行業(yè)進(jìn)入上漲周期，營(yíng)收、利潤(rùn)基數(shù)不高的企業(yè)，會(huì)對(duì)外呈現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)能力。京東方2020年前三季度公司營(yíng)業(yè)總收入949億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)僅為24．76億元。TCL科技第三季度營(yíng)收為488億元，歸母凈利潤(rùn)僅為20億元。不難看出，較低的前值導(dǎo)致了較高的同比增幅。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，從去年5月到今年6月，LCD電視面板的價(jià)格上漲了2－3倍。不過(guò)目前液晶市場(chǎng)正在逐漸冷卻。截至10月底，32英寸面板價(jià)格為44美元，同比下降21．4％，創(chuàng)下去年8月（42美元）以來(lái)的最低水平。

顯示器市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)DSCC在最近的報(bào)告中表示：“今年第四季度面板的平均價(jià)格將下滑26％”，“11月和12月的降幅達(dá)到32％是不可避免的”。 90％的面板企業(yè)的工廠開(kāi)工率預(yù)計(jì)在第四季度下降到85％，明年第一季度下降到82％。DSCC指出，到明年的第一季度和第四季度產(chǎn)能面板制造產(chǎn)能都將面臨縮減。

從凈利潤(rùn)率角度來(lái)看，京東方凈利潤(rùn)率達(dá)到了15．63％，TCL科技凈利潤(rùn)僅為4．23％。在強(qiáng)周期背景下，京東方僅達(dá)到一家普通家電公司的利潤(rùn)水平，TCL科技凈利潤(rùn)率墊底，這也令其投資價(jià)值大打折扣。

以量取勝 技術(shù)不夠前沿

除此以外，對(duì)于科技公司而言，科技成色決定了其投資價(jià)值。目前中國(guó)面板企業(yè)仍然靠量取勝，并未展現(xiàn)出強(qiáng)勁的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力。

珊珊是韓國(guó)某面板顯示大廠的員工，在N年前，市場(chǎng)部都會(huì)援引IHS Markit公布的全球面板出貨量數(shù)據(jù)，以此來(lái)證明公司的行業(yè)地位。但近年來(lái)，公司不會(huì)再以出貨量和出貨金額引以為榮。因?yàn)橐壕�面板（LCD）出貨量世界第一的交椅已經(jīng)被京東方奪走，TCL科技的液晶面板出貨量也在與日俱增。

但值得注意的是，目前兩家公司仍然以量取勝，兩家企業(yè)都在加大研發(fā)投入，以期進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，但目前終端的產(chǎn)出仍然是普眾化技術(shù)的液晶面板。

眾所周知，OLED是顯示產(chǎn)業(yè)的未來(lái)，OLED以其輕便、節(jié)能、可塑性強(qiáng)獲得產(chǎn)業(yè)界的普遍認(rèn)可。目前，小尺寸OLED被普遍應(yīng)用于中高端手機(jī)、平板電腦中。

大尺寸OLED的普及卻并不順利，在液晶電視向OLED電視演進(jìn)的過(guò)程中，市場(chǎng)出現(xiàn)了諸多改良液晶電視，最有代表性的有三種，包括TCL主推的MiniLED、MicroLED和量子點(diǎn)電視。其實(shí)，MiniLED和傳統(tǒng)液晶電視大同小異，只是背光模組中增加了背光源數(shù)量。MicroLED則是MiniLED的進(jìn)階版產(chǎn)品，在亮度、分辨率、對(duì)比度、能耗、使用壽命、響應(yīng)速度和熱穩(wěn)定性等方面優(yōu)勢(shì)更明顯。

前幾年，TCL和三星電子大力推廣的量子點(diǎn)（QLED）電視也是液晶電視的升級(jí)版產(chǎn)品，就是在背光模組前面增加了一層量子點(diǎn)膜，這樣呈現(xiàn)的色域就變得更加豐富。綜上來(lái)看，以上幾種產(chǎn)品本質(zhì)上都還是液晶電視。液晶體系的產(chǎn)品，除了Micro LED價(jià)格高高在上，其他品類(lèi)價(jià)格都已經(jīng)比較親民。

不難看出，只要是液晶顯示，就會(huì)存在背光源；只要有背光源，電視外形就注定笨重。實(shí)際上，TCL大力推廣改良版液晶產(chǎn)品，是在為發(fā)力于OLED贏得時(shí)間。

京東方和TCL對(duì)面板前沿技術(shù)也持續(xù)關(guān)注，但相比之下，由于起步晚，目前仍然在籌備階段。4月中旬，在京東方A（000725．SZ）召開(kāi)的2020年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，京東方董事長(zhǎng)陳炎順表示，將用兩年的時(shí)間，將柔性O(shè)LED打造成為集團(tuán)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但目前來(lái)看，京東方的OLED技術(shù)仍然局限于小尺寸，大尺寸OLED面板技術(shù)仍然未有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

LGD主導(dǎo)的技術(shù)流派叫蒸鍍OLED，該產(chǎn)品成本相對(duì)較高，此外就目前競(jìng)爭(zhēng)格局而言，中國(guó)企業(yè)也無(wú)法后來(lái)居上�；�于此，國(guó)內(nèi)面板企業(yè)另辟蹊徑，希望借印刷OLED彎道超車(chē)。2020年年末，一直在此領(lǐng)域有技術(shù)研發(fā)的京東方展示了一款更接近商用的印刷屏幕產(chǎn)品——55英寸8K印刷OLED屏幕，分辨率已經(jīng)可以達(dá)到8K，這讓替代既有大屏液晶產(chǎn)品成為可期的未來(lái)。不過(guò)就目前來(lái)看，京東方已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的柔性面板仍然集中在小尺寸領(lǐng)域。

2020年6月，TCL科技公告稱旗下華星已經(jīng)與JOLED簽訂投資協(xié)議，計(jì)劃投資約20億元，并在噴墨印刷OLED領(lǐng)域展開(kāi)深度技術(shù)合作。2020年7月，TCL科技投入460億元在廣州建設(shè)一條8．5代印刷OLED產(chǎn)線，并將于2023年投產(chǎn)。

對(duì)于蒸鍍OLED和印刷OLED，知名家電產(chǎn)業(yè)分析師劉步塵有個(gè)形象的比方：“如果把蒸鍍式OLED比喻為傳統(tǒng)燃油汽車(chē)，那么以TCL為代表的企業(yè)正在研發(fā)的印刷式OLED，就是新能源智能汽車(chē)�！蔽磥�(lái)兩種顯示方式誰(shuí)將成為主流，取決于成本、良品率、下游廠商推廣等諸多因素。

目前在大尺寸OLED 面板領(lǐng)域，依然是韓國(guó)LG 具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。一位不愿具名的分析師介紹，印刷OLED能降低生產(chǎn)成本，不過(guò)目前大尺寸OLED還無(wú)法用印刷的方式實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。所以，就目前來(lái)看，大屏印刷OLED技術(shù)還無(wú)法和和蒸鍍OLED技術(shù)分庭抗禮，真正的較量是在若干年后。此外， 對(duì)于OLED產(chǎn)品是否能夠快速提升中國(guó)企業(yè)盈利能力，董敏仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度。該分析師認(rèn)為：“考慮到研發(fā)分?jǐn)�、管理分�(jǐn)�、成本投入、市�?chǎng)份額等因素，下游OLED需求增加在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法改善面板行業(yè)的盈利能力�！�

由此來(lái)看，在印刷OLED成氣候之前，韓國(guó)企業(yè)會(huì)瘋狂占領(lǐng)市場(chǎng)。KB Securities預(yù)計(jì)LG顯示廣州工廠目前的大尺寸OLED面板產(chǎn)能將在2021年下半年提高50％，從每月6萬(wàn)張?zhí)岣叩?萬(wàn)張。整體產(chǎn)能將從今年的800萬(wàn)片增加到明年的1000萬(wàn)片以上，足以滿足全球電視制造商的新需求。三星Display和LGD還在不斷加碼，2020年下半年兩家公司將繼續(xù)投資OLED產(chǎn)線，投資額合計(jì)超過(guò)7萬(wàn)億韓元（約合394億人民幣）。韓國(guó)Samsung Display內(nèi)部人士向《華爾街科技眼》爆料稱，本月公司批量生產(chǎn)將QD－OLED面板，QD面板是三星Display下一代食物的大型面板。其特點(diǎn)是，在藍(lán)色有機(jī)發(fā)光二極管（OLED）上添加QD層，QD顯示的核心在于材質(zhì)，QD粒子改善畫(huà)質(zhì)和能量效率，并提高了色彩再現(xiàn)力。屆時(shí)韓系OLED面板廠的綜合實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。今年以來(lái)，受大型賽事等影響，大尺寸OLED電視在全球市場(chǎng)格外暢銷(xiāo)。這為OLED電視的快速普及奠定了基礎(chǔ)，也意味著液晶及改良型液晶產(chǎn)品的生命周期也將大幅縮短。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，缺乏想象空間

另外，兩家企業(yè)向資本市場(chǎng)講述的故事還略顯單薄。盡管“TCL集團(tuán)”已改頭換面為“TCL科技”，以此來(lái)提升公司科技含量，但集團(tuán)的現(xiàn)金牛只有面板業(yè)務(wù)。京東方2020年年報(bào)稱，該企業(yè)建立了基于顯示和傳感核心能力、向半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)鏈和物聯(lián)網(wǎng)各場(chǎng)景價(jià)值鏈延伸的“1＋4＋N”航母事業(yè)群，“1”即半導(dǎo)體顯示事業(yè)，“4”主要包含傳感器及解決方案事業(yè)、Mini LED事業(yè)、智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)、智慧醫(yī)工事業(yè)，已具有核心能力積累，是企業(yè)布局未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)�！癗”是融入物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景的具體業(yè)務(wù)，包括智慧車(chē)聯(lián)、智慧零售、智慧金融、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧園區(qū)及智慧城市公共服務(wù)、數(shù)字藝術(shù)等。

京東方的“4”就是它的創(chuàng)新業(yè)務(wù)？2021年的半年報(bào)顯示，京東方營(yíng)業(yè)收入中，97．57％來(lái)自于顯示事業(yè)，這一比例比去年同期的97．42％，又略有提升。智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)、智慧醫(yī)工，則分別占0．66％、0．81％，比去年同期的占比均縮小，MLED 事業(yè)則看起來(lái)是“剛剛起步”，占0．24％。

由此看來(lái)，兩家企業(yè)還是不可不扣的面板制造大廠，仍高度依賴半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)，無(wú)法為資本市場(chǎng)提供想象空間。

郭廣昌領(lǐng)軍的復(fù)興集團(tuán)和方洪波掌舵的美的集團(tuán)是近年來(lái)市值管理教科書(shū)般的案例，兩家企業(yè)通過(guò)多元化為外界勾畫(huà)了一幅美好的藍(lán)圖。美的集團(tuán)一直懷揣轉(zhuǎn)型為科技企業(yè)的夢(mèng)想，2019年美的集團(tuán)啟動(dòng)二次轉(zhuǎn)型，在“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動(dòng)、全球經(jīng)營(yíng)”三大主軸大背景下，公司聚焦于“全面數(shù)字化、全面智能化”。2019年報(bào)“致股東信”對(duì)公司定位的最新表述是，美的要從以硬件為主的公司轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙詳?shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新型科技集團(tuán)”。

美的集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)從過(guò)去的消費(fèi)電器、暖通、機(jī)器人及自動(dòng)化、智慧物流四大板塊更新為五大業(yè)務(wù)板塊，即消費(fèi)電器、暖通、機(jī)電事業(yè)群、機(jī)器人及自動(dòng)化、數(shù)字化創(chuàng)新。

就這樣通過(guò)講科技故事，美的不斷為資本市場(chǎng)的情緒加碼。盡管潮水退去，美的的科技故事未能獲得資本市場(chǎng)的持續(xù)認(rèn)可，但美的股價(jià)曾突破百元大關(guān)，公司市值也突破6000億元。

講不出被資本市場(chǎng)接受的故事，是因?yàn)橹袊?guó)面板企業(yè)剛剛扭虧，離具備前沿技術(shù)的半導(dǎo)體顯示科技公司的宏偉藍(lán)圖仍有差距。不幸的是，這樣的差距已經(jīng)被資本市場(chǎng)精確感知。